由于期貨基金的特殊性，持有時間對于投資者的利潤情況會有顯著影響，持有時間越長，收益越穩定。
在專業化的期貨市場，資產管理業務是不可或缺的。如何更好地設計有關資產管理業務的基金產品，是決定期貨資產管理業務更好服務實體經濟的關鍵因素。本文首先介紹了國外管理期貨基金的發展現狀，而後深入研究國外管理型期貨基金（managed future）的產品內容與制度，在比較中得出幾點啟示，以期對國內期貨資產管理的產品設計有所借鑒。
國外管理型期貨基金發展現狀
在國內，期貨公司資產管理業務稱謂有"商品交易顧問（CTA）"、"管理型期貨（managed future）"等。根據CME的定義，管理型期貨基金是指由"商品交易顧問"（CTA）的專業資金經理構成的一個行業。這些交易顧問以全球期貨市場為投資媒介，在自行決定的基礎上管理客戶的資產。
管理型期貨基金在降低投資組合整體風險、提高總體收益方面表現卓越，近30年規模迅速增長。1980年，管理型期貨基金規模為3.1億美元，到2010年規模已飛速增至2676億美元。
管理型期貨基金規模變化情況圖
（單位：10億美元）
從管理型期貨基金各部門分類中可以看出，多樣化的交易規模所佔比例最高，為54.7%。其次是金融/金屬交易，佔30.11%。從管理基金的決策類型中可以看出，係統化的交易規模所佔比例較高，佔84.56%，而較靈活的可斟酌處理的交易規模較小，僅佔6.17%（見下表）。
2010年第4季度管理型期貨基金規模
（單位：10億美元）
注：上述兩種分類均為不完全分類，也就是所有分類總和並不等于管理型期貨基金總規模。
國外管理型期貨基金產品設計內容
借鑒國際經驗、深入剖析國外管理型基金的產品內容和形式，對我國期貨公司開展資產管理業務具有重要意義。我們以Drury多樣化趨勢追逐計劃和FORTYEIGHTERS II黃金投資計劃為例，分析國外管理型期貨基金產品的設計規則。
一、Drury多樣化趨勢追逐計劃
Drury投資公司是由Mr. Bernard Drury在1992年于美國伊利諾伊州組建的，以基本面為主導的谷物交易計劃為主。通過深入研究和發展，以其谷物交易技巧為基礎，Drury在1997年建立了獨立的技術趨勢追逐體係。Drury多樣化趨勢追逐計劃主要內容包括：
1．基本情況
Drury多樣化趨勢追逐計劃最小投資額為500萬美元，總資產規模3.67億美元，二月份收益率為6.18%，與標普的相關性為0.22。
基本策略就是遵循趨勢，進行係統性的操作和廣泛的多樣化。目標是實現長期資本增值，且特別關注目標回報率，這種回報率會根據風險作出調整。
交易中採用多種模型，不過，所有模型本質上都是遵循趨勢的。採用多種模型的好處就是能夠提供多樣化的選擇，不至于只有單一的進入或退出點。這樣可以降低整個資產組合的波動性。
該產品的目標是年凈業績達到20%，波動性限制在17%。平均交易持續時間，獲利交易大約6個月，損失交易大約2個月。
2．投資策略
該產品的資產組合具有明顯的多樣化性質。大約一半的風險來自金融市場，一半來自商品市場。在金融市場中，股指、利率、貨幣的比重大致相當。在商品市場中，能源、金屬、農產品（谷物和深色糖）的比重大致相當。
3．風險管理
廣泛採用多樣化原則以緩衝風險。
4．賬戶費用
最小投資額為500萬美元，管理費為2%，業績提成為20%。
5．交易策略
交易頻率：每百萬美元每年開平倉1200手；平均保證金比例為25%。
6．持有時間與市場表現
二、FORTYEIGHTERS II黃金投資計劃
FORTYEIGHTERS II黃金計劃是一種做多的計劃。該計劃採用自由的期貨和期權交易戰略，目的是使投資者能在價格上揚中獲利，在價格下跌時受到保護以減輕損失。
1．基本情況
FORTYEIGHTERS II黃金計劃從2009年7月發起，總資產為12.4萬美元，最小投資額為5萬美元，二月份收益率為26.05%，與標普的相關係數為-0.14。
2．投資策略
投資計劃中的基礎要素是由買入期貨和買入賣方期權來保護核心頭寸組成的。這個計劃的基本目標是試圖緩解在做多為主的投資中的整體風險。該計劃也可以包含賣出期權策略，目的是獲得時間價值，來彌補買入賣出期權保護的部分成本。這個計劃將在所有時間都保持做多為主。計劃的目標是抓住盡可能多的黃金價格向上運行的機會，同時規避金價下跌的風險。個人賬戶的表現會根據參與計劃的時間有所不同。基于流動性的考慮，期權下單直接放在Comex 黃金交易場所，或者放在電子盤上。
3．風險管理
每天都監控頭寸，以評估和管理風險，其主要依據是潛在市場的波動性、時間和變化。潛在市場與不斷變化的市場信號有關。
4．賬戶費用
最小投資額為5萬美元，管理費為2%，業績提成為20%，平均手續費為35美元。
5．交易策略
交易頻率： 每百萬美元每年開平倉2500手；平均保證金比例為50%。
6．持有時間與市場表現
幾點啟示
比較Drury多樣化趨勢追逐計劃和FORTYEIGHTERS II黃金投資計劃，我們可以發現，國外期貨基金產品具有形式靈活、投資理念明確等多個特點，為我國期貨資產管理業務的開展提供了重要借鑒。
1．產品形式靈活
Drury多樣化趨勢追逐計劃規模較大，收益率適中，FORTYEIGHTERS II黃金投資計劃規模較小，收益率高達26.05%。Drury多樣化趨勢追逐計劃投資范圍較廣，而FORTYEIGHTERS II黃金投資計劃專注投資黃金。這說明期貨基金產品形式比較靈活，尤其是基金的專戶理財，可以靈活涉獵多個品種。
2．投資理念明確
Drury多樣化趨勢追逐計劃雖然涉獵品種較多，但投資理念十分明確，專注于追逐趨勢，FORTYEIGHTERS II黃金投資計劃投資理念是追逐黃金價格的向上趨勢。我國期貨公司設計產品時也不必追求大而全的品種范圍和全面的投資理念，每一投資計劃應專注于當前有投資價值的品種，或者專注于某一投資理念，比如可以以品種套利為投資理念設計相關產品。
3．投資策略清晰
FORTYEIGHTERS II黃金投資計劃主要以做多黃金為主，輔以期權來規避價格回落風險。在市場中，投資者有多種風險偏好，產品設計應注意定位明確、策略清晰。穩健的投資策略可以多採取套利方法，激進的投資策略可以以較高倉位追逐趨勢，同時以期權等形式規避風險。
4．交易策略明確
兩個投資計劃對于持倉倉位、交易頻率都有較明確的規定。期貨資產管理業務放開之後，相應產品也應對投資策略、投資風格等作出明確說明，以吸引不同類型的投資者參與基金。
5．收益率與持有時間相關性較高
由于期貨基金的特殊性，持有時間對于投資者的利潤情況會有顯著影響，持有時間越長，收益越穩定。兩個投資計劃對于投資者持有時間的平均收益、投資者的回報率等關鍵指標都有明確說明，同時也給投資者樹立"應該長期持有"的導向。國內開展期貨資產管理業務時，也可以考慮對期貨基金的贖回時間給予一定的保護性限制，以使基金的利潤穩定性得到保證。(劉鴻雁)
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